和而泰(002402) 控制器领军企业，深耕行业全球多元布局 和而泰深耕智能控制器领域二十余年，业务包括家用电器、电动工具、汽车电子和智能业务四大领域，构建覆盖全球22个服务中心、5个研发中心和9个制造基地的多层次运营体系，海外产能占比达30%。依托自主研发能力和2000余项核心专利，公司产品大范围的应用于家电、电动工具、汽车电子等五大领域。2025年Q1，公司实现营业收入25.85亿元，同比增长30.44%；归母净利润1.69亿元，同比增长75.41%。未来随公司控制器业务增长动能保持强劲，盈利能力有望不断的提高。 控制器规模保持增长，智能化及汽车领域是高增亮点 智能控制器行业前景广阔，2024年中国智能控制器市场规模同比2023年增长12.10%，增速是全球的2倍多，已然成为全世界控制器行业的主力军。行业重点布局在汽车电子、家用电器、电动工具及设备这三大领域。 ①家电：2024年中国家电全品类（不含3C）零售额达到9071亿，同比增长6.4%，小家电需求提升拉动相关上游控制器需求。智能家电市场继续扩展，家电智能化渗透率有望不断的提高，智能控制器需求或有望迅速增加。 ②电动工具：全球电动工具出货量在连续两年下滑后，2024年恢复正向增长，全年出货量同比增长24.8%。集成化、无绳化、锂电化、智能化发展的趋势下，智能控制器需求量迎来增长机遇。 ③汽车：2024年和而泰汽车电子控制器收入8.16亿元，同比增长47.97%。汽车智能控制器中ODM项目占比首次超过OEM，公司迈向设计主导型发展路径。公司触控类核心竞争产品HOD上量迅猛，电控类产品智能座舱域控的关键项目已确定进入预定点阶段，能量管理类产品压缩机控制器已经获得国内外热系统头部Tier1的ODM业务合作。 聚焦智能感知与AI融合，拓展前沿应用布局 公司前瞻布局体感交互技术，推出“感知计划”体感衣，已广泛适配VR/AR场景，并延伸至康养坐垫等产品形态。在行业数智化模型中接入DeepSeek大模型，落地智能办公、健康家居、智能控制等多类应用，构建从“信息处理”到“设备控制”的软硬一体产业协同路径。同时通过投资源络科技、摩尔线程，深化AI与硬件融合布局，强化前沿技术协同。 盈利预测与投资建议： 公司是控制器行业的头部厂商，具有核心竞争力，有望受益于客户份额持续提升带来业务持续不断的发展，同时公司不断拥抱AI产业趋势，进行产品布局，有望受益。预计公司25-27年归母纯利润是7.0/9.2/11.8亿元，截至2025年7月18日收盘价，对应25-27年市盈率分别为30、23、18倍。参考可比公司估值，因公司下游客户资源较强，同时积极布局汽车、触感等新业务，我们给予公司2025年30-35倍估值，对应目标价格为22.73-26.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：控制器需求低于预期、新能源车销量低于预期、原材料价格变革、贸易政策变化、公司客户突破及新产品研发节奏低于预期、客户集中程度较高、汇率变动、近期股价波动风险

  和而泰(002402) 核心观点 事件：近日，公司发布2024全年及2025Q1财报。公司全年实现盈利收入96.59亿元/+28.66%，归母净利润3.64亿元/+9.91%；从2025Q1单季来看，收入达25.85亿元/+30.44%；归母净利润达1.69亿元/+75.41%。 基本盘订单稳定提升，汽车电子创收边际改善，持续开拓业绩新增量。公司是智能控制器解决方案供应商，25Q1控制器业务收入同比增27.06%，公司整体毛利率显著改善，同比提升2.69pct。报告期内业绩提升主要系公司提升市场占有率、加大客户开拓力度、提升产品覆盖面，客户订单增加及新客户、新项目增加。分板块来看，家用电器业务作为公司业务的基本盘，全年收入达到60.94亿元/+33.08%，海外大客户的真实需求订单稳定提升，优势产品线持续突破，技术优势转化为市占率提升，有力支撑业务拓展预计在智能化加速趋势下将持续稳健增长。电动工具及工业自动化业务全年营收10.08亿元/+24.26%，深度绑定TTI、HILTI等核心客户，切入BMS业务平台，获得关键客户新电机产品平台订单。25Q1电动工具整体规模扩大、产能利用率提升，该板块通过全球化产业布局，打造低成本、敏捷型的供应链体系，有望随全球电动工具市场升级持续放量。汽车电子业务板块作为战略增长业务，2024年实现收入8.16亿元/+47.97%，覆盖蔚来、红旗等车厂客户，技术领先。除Tier1客户订单交付快速地增长，规模持续扩大外，公司自研产品线订单迅速起量，ODM项目数量过半。汽车电子在整车行业驱动下，技术将持续不断的发展迭代，有望保持较快增长态势。智能产品业务板块作为公司开拓的新赛道，智能产品行业在科技革新与政策导向的双重共振下迎来加快速度进行发展契机。2024年实现收入12.20亿元/+26.29%，聚焦智能家居等领域进行多维度布局，智能化产品应用场景不断拓展，新产品加速涌现；有关技术的持续爆发，终端产品智能化升级换代加速，下游需求持续高涨。2025Q1通过“硬件+AI算法+数据服务”模式，拓展产品边界，未来增长潜力需要我们来关注。 物联网整体板块复苏加速，智能化趋势显著，聚焦高端市场开拓全球客户。随着AI生态的逐渐完备，更多物联网商业化落地可期，各类设备或终端对通讯和算力的抬升，智能化、联网化、个性化发展的新趋势进一步强化。海外布局方面，公司出海战略稳健实施，在全球化战略布局的规划下，目前公司在越南、罗马尼亚、意大利、墨西哥等地均有生产制造基地，海外收入占比近70%。公司通过海外生产基地的协同布局，必要情况下可快速实现订单转移与属地化生产，有效规避区域性贸易风险，并针对贸易政策引起的间接成本上升，与合作客户建立动态协商机制，通过技术方案优化、订单结构调整等方式分摊风险。未来，公司将深化全球运营中心建设，强化区域市场快速响应能力，并通过技术壁垒构建长期成本优势，确保贸易环境波动下的业务韧性。此外，子公司铖昌科技打造卫星互联网大赛道，中长期空间广阔充满机遇，助力业绩边际改善。 投资建议：公司持续开拓增量板块，下游AI应用有望持续赋能业务拓展。公司有望在全球化大背景下持续受益，市场占有率有望逐步提升。公司基本盘经营稳健推进高水平质量的发展，利润增速突出，经营质量持续改善。结合公司最新业绩情况，给予公司2025年-2027年归母净利润预测值为7.08亿元、9.19亿元、12.01亿元，对应EPS为0.77元、0.99元、1.30元，对应PE为25.10倍、19.33倍、14.79倍，考虑公司未来的发展空间边际改善，中长期向好，上调评级，给予“推荐”评级 风险提示：国内外贸易政策和技术摩擦不确定性的风险；原材料价格波动及供给风险；全球客户拓展没有到达预期的风险。

  和而泰(002402) 事项： 近日，和而泰发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现盈利收入96.59亿元，同比+28.66%，实现归母净利润3.64亿元，同比+9.91%。2025年第一季度，公司实现盈利收入25.85亿元，同比+30.44%，实现归母净利润1.69亿元，同比+75.41%。2024年，公司拟每10股派发现金红利1元（含税）。 平安观点： 各业务有序推进，经营业绩稳定增长。2024年公司各业务板块稳步发展，市场占有率持续提升，助力公司经营业绩实现稳定增长，2024年公司实现盈利收入96.59亿元，同比+28.66%，实现归母净利润3.64亿元，同比+9.91%。利润率方面，2024年公司销售毛利率和销售净利率分别达18.27%和3.46%，同比略降。2025年一季度，公司新项目、新客户订单进一步增长，25Q1公司实现盈利收入25.85亿元，同比+30.44%，实现归母净利润1.69亿元，同比+75.41%，得益于产能利用率提高和产品结构优化，25Q1公司销售毛利率同比+2.69pcts至19.53%，销售净利率同比+2.76pcts至7.02%。 基本盘业务稳步发展，新增长曲线持续突破。凭借突出的产品竞争力和深厚的客户资源积累，公司市场占有率持续提升，各业务领域板块持续向好，具体而言：1）家电控制器领域，公司作为行业领先者，在家电控制器行业具有领先的市场竞争力，客户覆盖广泛且产品矩阵丰富，随着家电市场需求逐步复苏，公司海外大客户订单需求稳步提升，2024年公司家电控制器业务营收同比+33.08%至60.94亿元。2）电动工具及工业自动化业务方面，公司为TTI、HILTI、尼得科等海内外头部客户的合格供应商，2024年公司获得了主要客户多个大型新项目，并突破了BMS业务平台，在终端消费市场逐步恢复背景下，公司新客户、新项目产品交付持续增加，2024年公司该业务板块营收同比+24.26%至10.08亿元。3）汽车电子业务方面，智能座舱及车身电子领域产品的方向盘离手检测控制、天幕变色玻璃控制慢慢的变成了行业细致划分领域的明星产品，另外，公司 iFinD，平安证券研究所 持续加大在能量管理领域布局，相关这类的产品涵盖压缩机控制、车载冰箱控制等，2024年公司汽车电子业务在产品和客户层面均实现了重要突破，除了Tier1客户订单快速交付外，公司自研产品线订单增长也同样明显，ODM项目数量占比过半，2024年公司汽车电子业务营收同比+47.97%至8.16亿元。4）智能产品业务领域，企业主要围绕智能家居、个护游戏和鞋服体育领域进行多维度布局，当前公司研发的感知计划体感衣、Wanlrise智能美妆镜、AI自适应床垫等产品以及智慧体育平台已实现应用落地与批量交付，与恒林家居、博士有成等多个行业优质客户形成较好的业务合作，2024年公司该板块业务营收同比+26.29%至12.2亿元。 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展的新趋势的判断，我们上调公司2025年、2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.17亿元（原值为6.9亿元）、9.66亿元（原值为8.56亿元）和12.1亿元（新增），对应2025年4月25日收盘价PE分别为24.8倍、18.4倍和14.7倍。考虑到公司在控制器领域的竞争优势和行业地位，随着新项目、新产品的有序开拓，市场占有率不断的提高，公司经营业绩有望实现稳定增长，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）上游原材料价格波动对公司业绩产生不利影响。若未来上游原材料价格持续上涨，将加大公司成本端压力；（2）汽车电子业务发展没有到达预期。若公司汽车电子业务产品研制及交付没有到达预期，将影响企业经营业绩；（3）下游消费需求没有到达预期。若下游消费需求持续疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。

  和而泰(002402) 事件： 公司发布2024年三季度报： 2024年前三季度公司实现收入70.40亿元，同比+28.30%；归母净利润3.55亿元，同比+6.29%。 其中，Q3单季度公司实现收入24.71亿元，同比+30.83%；归母净利润1.57亿元，同比+11.90%。Q3单季度收入延续高增态势，净利率环比大幅改善。 深挖市场占有率，控制器主业保持高增 分季度看，Q1、Q2、Q3收入同比分别为+20.51%、+32.41%、+30.83%单季度收入延续高增长，其中，2024Q3单季度公司控制器业务板块收入24.43亿元，同比+29.70%。控制器主业保持高增，主要为公司不断加大客户开拓，加速产品创新及应用，持续为客户提供高的附加价值的智能控制解决方案，进一步提升市场占有率。 净利率环比大幅改善，期间费用率管控良好 2024年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为18.11%、4.62%同比分别-0.72pct、-1.74pct，其中Q3单季度公司毛利率、净利率分别为19.30%、6.01%，同比分别+0.27pct、-0.81pct，环比分别+1.36pct、+2.44pct，毛利率同比略有增长，净利率同比略有下滑，但环比大幅改善，主要为公司以技术引领市场，提升产品综合竞争力获取更多优质项目及订单，此外，通过研发策略、采购策略以及生产的基本工艺优化等方式，产品成本有所降低。Q3公司期间费用率同比-1.56pct至11.39%，其中，财务费用率同比-1.71pct，主要为公司利息费用的减少以及汇兑损失减少影响。 投资建议： 我们看好公司所在智能控制器行业市场空间广阔，公司作为行业领先企业，通过研发创新持续为客户提供高的附加价值解决方案，市场占有率持续提升。预计公司2024-2026年归母净利润分别至5.12/7.14/9.12亿元，同比分别+54.47%/+39.37%/+27.75%，对应PE分别为23/17/13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 下游客户、项目拓展没有到达预期风险、原材料价格波动风险、汇率大幅变动风险。

  和而泰(002402) 投资摘要 事件概述 2024年10月29日，和而泰发布2024年三季报。2024年1-9月，公司累计实现营业收入70.40亿元，同比增长28.30%；归母净利润3.55亿元，同比增长6.29%；扣非归母净利润3.34亿元，同比增长7.21%。 核心观点 业绩稳定增长，毛利率小幅回升。2024Q3，公司实现营业收入24.71亿元，同比增长30.83%；归母净利润1.57亿元，同比增长11.90%。其中，控制器业务板块实现营业收入24.43亿元，同比增长29.70%；归母净利润3.70亿元，同比增长19.56%。主要系报告期内公司加速产品创新及应用，为客户提供高的附加价值的智能控制解决方案，从而获取更多优质项目及订单，市场占有率得到逐步提升。2024Q3，公司销售毛利率为19.30%，同比提升0.27个百分点，环比提升1.36个百分点。主要系公司通过研发策略、采购策略以及生产的基本工艺优化等方式，综合降低产品成本。 经营改善小组加强费用管控，研发投入稳定增加。2024年前三季度，公司期间费用（销售费用、管理费用、研发费用）同比增长27.47%；其中，控制器业务板块期间费用同比增长24.26%，费用率下降0.52%。期间费用的增长主要系公司从始至终坚持技术创新带动行业发展，研发投入相对较大，研发费用同比+45.07%。报告期内企业成立经营改善小组，持续对各业务流所涉及到的费用进行相对有效管控并落地执行，降本增效，提升了运营效率。 出海强化+行业集中度提高，公司中长期增长动能凸显。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中，智控器行业龙头凭借技术创新、供应链韧性等方面优势，进入大型品牌商的全球供应链核心供应体系，合作伙伴关系稳定。我们大家都认为较长的供应商认证周期、严格的外部认证机构审核进一步提升竞争者准入门槛，头部企业市场占有率有望进一步集中。和而泰自2003年起进军国际市场，已获得伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、博格华纳等多家知名国际客户的认可，中长期增长动能凸显。 投资建议 和而泰是智能控制器领域龙头，未来将持续受益于行业扩容、集中度提升等影响，业绩有望迎来增长期。预计公司2024-2026年收入为94.77/118.76/148.30亿元，归母纯利润是5.18/7.65/9.96亿元，对应PE为17.06X/11.56X/8.88X，给予“买入”评级。 风险提示 国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；汽车电子业务发展没有到达预期等。

  和而泰(002402) 事项： 10月28日晚，和而泰发布2024年第三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入70.4亿元，同比+28.3%，实现归母净利润3.6亿元，同比+6.29%。 平安观点： 各业务拓展有效，经营情况持续恢复。2024年前三季度公司实现营业收入70.4亿元，同比+28.3%，其中，控制器业务板块实现营业收入69.4亿元，同比+30.53%，实现归母净利润3.6亿元，同比+6.29%，实现扣非归母净利润3.3亿元，同比+7.21%。其中，控制器业务实现归母净利润3.7亿元，同比+19.56%，实现扣非归母净利润3.5亿元，同比+22%。利润率方面，2024年前三季度公司毛利率和净利率分别达18.11%和4.62%。单季度来看，24Q3公司实现营业收入24.7亿元，同比+30.83%，其中，控制器业务实现营业收入24.43亿元，同比+29.7%，实现归母净利润1.57亿元，同比+11.9%，实现扣非归母净利润1.58亿元，同比+25.57%。 成立经营改善小组，运营效率实现有效提升。为了更好的提高公司整体运营效率，公司专门成立经营改善小组，对各业务涉及到的费用进行相对有效管控并落地执行，实现降本增效，叠加客户结构优化和产品品类调整等手段，在汇率波动加大且计提了各项费用的背景下，公司依旧保证了净利润的上涨的速度。 多举措促进销售回款，经营现金流改善明显。受益于客户销售订单提升以及对应销售回款增加，加上公司慢慢地增加经营现金流管理，并积极推动库存消耗，减少备货支出，公司经营现金流迎来显著改善。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比+45.25%，其中，控制器业务经营活动产生的现金流量净额同比+58.54%。单季度来看，24Q3公司经营活动产生的现金流量净额同比+609.06%，其中，控制器业务经营活动产生的现金流量净额同比+312.61%。 投资建议：结合公司业绩报告以及对行业发展的新趋势的判断，我们维持此前公司业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.24亿元、6.9亿元和8.56亿元，对应2024年10月29日收盘价PE分别为20.8倍、15.8倍、12.8倍。考虑到公司在控制器领域的竞争优势，有望在下游需求逐步回暖的情况下实现业绩修复，维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）上游原材料供应紧张对公司业绩产生不利影响。若上游原材料供应紧张情况未得到缓解，将持续加大公司成本端压力；（2）汽车电子业务发展没有到达预期。若公司汽车电子业务产品研制及交付没有到达预期，将影响企业经营业绩；（3）下游消费需求没有到达预期。若下游消费需求持续疲软，可能会对公司经营业绩产生一定影响。